作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 有人評(píng)論說，2020年的美股市場(chǎng)早已不是投資，而是一場(chǎng)資金和情緒的大型博弈。

誰又能預(yù)測(cè)到，在疫情持續(xù)發(fā)酵、經(jīng)濟(jì)不斷放緩之下，美股卻在年底接近有史以來最高位。甚至出現(xiàn)了近二十年來最為瘋狂的上市潮，2020年尾聲已至，但美股IPO熱度仍存。

繼美東時(shí)間12月9日“美版美團(tuán)”DoorDash上市大漲近86%之后，民宿短租巨頭Airbnb也于當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日正式在納斯達(dá)克交易所掛牌，募資約35億美元，一躍成為今年美股最大IPO。

上市首日，Airbnb以146美元/股開盤，是IPO發(fā)行價(jià)68美元的兩倍多，收盤報(bào)144.71美元/股，較發(fā)行價(jià)上漲113%，市值逾864億美元。這一市值，超越了旅游巨頭Booking的市值（約862億美元），同時(shí)也遠(yuǎn)超連鎖酒店巨頭萬豪（市值約430億美元）和希爾頓（市值約300億美元）。

如此高的估值，令市場(chǎng)無法不注意到。尤其是在半年之前，這家民宿巨頭還一度被傳出即將破產(chǎn)。從破產(chǎn)傳聞到上市股價(jià)高漲，對(duì)于Airbnb本身，眾人議論不一。

不能否認(rèn)的是，Airbnb確實(shí)選擇了股市較為火熱的時(shí)機(jī)登陸資本市場(chǎng)。據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)披露，不算此次Airbnb的IPO，今年美國(guó)交易所的IPO總額已超過2000億美元。

知行資本徐紹義則表示，美股火熱不是突然性的，而是一直在創(chuàng)新高，這是多重因素導(dǎo)致，包括拜登當(dāng)選、流動(dòng)性泛濫、疫苗面世等。

按照Airbnb最初公布的IPO定價(jià)，每股初步價(jià)格僅為40-50美元，而后市場(chǎng)又傳出定價(jià)區(qū)間56-60美元，相較于此前的數(shù)據(jù)，正式定價(jià)每股68美元確實(shí)有了大幅調(diào)升。

IPO定價(jià)是根據(jù)詢價(jià)結(jié)果而來，而此次Airbnb發(fā)行定價(jià)與一般固定價(jià)格拍賣方式有所不同。市場(chǎng)分析稱，Airbnb采用的IPO機(jī)制類似于“荷蘭拍”，這種叫價(jià)方式一方面有利于最大程度的挖掘資產(chǎn)的價(jià)值，防止資產(chǎn)價(jià)值在IPO階段被單一機(jī)構(gòu)擠壓，另一方面也產(chǎn)生了Fomo情緒（錯(cuò)失恐懼），報(bào)價(jià)低可能拿不到股份。

資料顯示，美股發(fā)行價(jià)格區(qū)間通常是承銷商根據(jù)公司估值和市場(chǎng)因素等給予的價(jià)格范圍，最終發(fā)行價(jià)格通常在招股價(jià)格區(qū)間內(nèi)，視市場(chǎng)情況，最終定價(jià)有可能提高到發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限的120%，亦有可能降低至發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限的80%。

盡管發(fā)行定價(jià)已經(jīng)超于預(yù)期，Airbnb上市首日仍出現(xiàn)暴漲形勢(shì)，甚至盤中股價(jià)一度突破150美元。一業(yè)內(nèi)人士坦言，Airbnb股價(jià)暴漲，要么是美國(guó)資金面比較寬松，沒有更好的投資目標(biāo)，只能投類似確定的消費(fèi)類股票，要么就是對(duì)疫情的恢復(fù)比較樂觀。

暴漲程度確實(shí)讓很多業(yè)內(nèi)人士始料不及，尤其是對(duì)Airbnb估值產(chǎn)生過疑問的人。徐紹義分析稱，Airbnb在IPO前已融資64億美元，上市定價(jià)估值超過400億美元，上市前已經(jīng)對(duì)其估值表達(dá)了憂慮情緒。

數(shù)據(jù)顯示，Airbnb的初始估值為470-480億美元。相較于4月份，進(jìn)行債務(wù)融資后估值180億美元，著實(shí)提升不少。更早之前，2017年外界盛傳其總估值310億美元。

Airbnb的發(fā)展又是否能撐起高估值水平？幾個(gè)月之前，Airbnb才因財(cái)務(wù)虧損、計(jì)劃裁員等損害了市場(chǎng)信心。

而且市場(chǎng)上亦有不少證券分析師認(rèn)為，在疫情大流行的情況下，短期和中期對(duì)Airbnb業(yè)務(wù)的樂觀情緒有些夸大其詞。

據(jù)其11月發(fā)布的招股書數(shù)據(jù)，2019年?duì)I收48.05億美元，今年前9個(gè)月營(yíng)收25.19億美元，同比下滑31.89%，凈虧損近6.97億美元。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因，招股書歸結(jié)為可能是由于疫情的影響，“今年早些時(shí)候，疫情遏制了休閑和商務(wù)旅行”。

不過，Airbnb第三季度已經(jīng)扭虧為盈，單季度營(yíng)收13.4億美元，同比下降19%，凈利潤(rùn)2.19億美元。

Airbnb將第三季度的復(fù)蘇歸功于短途旅行、國(guó)內(nèi)旅行以及長(zhǎng)期住宿的回歸，徐紹義解讀招股書稱，“該公司的招股說明書中到處都是“堅(jiān)韌”(resilient)這個(gè)詞，用于全球國(guó)內(nèi)旅游等類別。即使在4月份封鎖最嚴(yán)重的時(shí)候，距離居民住宅50英里以內(nèi)的短途旅行也很頻繁。”

招股書提及，至少持續(xù)28天的長(zhǎng)期住宿是其去年增長(zhǎng)最快的類別之一，而且很有韌性，在其去年排名前20的城市之外的旅行也是如此。

Airbnb首席執(zhí)行官Brian Chesky在上市前接受采訪時(shí)表示，Airbnb正在考慮新的彈性旅行計(jì)劃方式。“現(xiàn)在人們來到Airbnb，他們甚至不一定有一個(gè)目的地或日期，因?yàn)榫蛹肄k公為大家提供了自由，人們可能會(huì)想去周圍300英里的任何地方，想看看Airbnb上面能提供些什么體驗(yàn)。”

Brian Chesky同時(shí)表示，并不太關(guān)心估值問題。

此外，為應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)，Airbnb稱已采取一系列縮減成本舉措，包括暫停所有可自由支配的營(yíng)銷計(jì)劃支出、全體職員人數(shù)裁減約25%、暫停所有設(shè)施的擴(kuò)建等。招股書中透露，這些裁員和其他重組行動(dòng)預(yù)計(jì)將使公司2020年的費(fèi)用維持在1.35億-1.5億美元。

營(yíng)收規(guī)模受影響依舊是事實(shí)，Brian Chesky稍早前預(yù)測(cè)，公司業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重沖擊，今年?duì)I收預(yù)計(jì)將不到去年的一半。

徐紹義認(rèn)為，Airbnb這種靠有效建立Hosts和Guests之間的誠(chéng)信運(yùn)營(yíng)的C2B2C平臺(tái)式模式能給中國(guó)長(zhǎng)租公寓市場(chǎng)一些啟發(fā)，二房東這種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式在市場(chǎng)擴(kuò)張期間獲取的高增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)卻會(huì)成為負(fù)擔(dān)，今年就是血的教訓(xùn)。

但Airbnb模式也并非一路順利地走來，自成立至今，途中也遇到不少挫折。其成立于2008年8月，總部設(shè)在美國(guó)加州舊金山市，根據(jù)介紹，這是一個(gè)旅行房屋租賃社區(qū)，用戶可通過網(wǎng)絡(luò)或手機(jī)應(yīng)用程序發(fā)布、搜索度假房屋租賃信息并完成在線預(yù)定程序。

作為共享住宿行業(yè)鼻祖，Airbnb卻一直被質(zhì)疑模式燒錢，而且每年都出現(xiàn)凈虧損。數(shù)據(jù)披露，2015年至2019，凈虧損分別為1.35億美元、1.47億美元、7000萬美元、1690萬美元和6.74億美元。

應(yīng)該是市場(chǎng)前景獲認(rèn)可，Airbnb一路獲得了十幾輪融資，據(jù)悉紅杉資本從天使輪就投資了Airbnb，連續(xù)11年的投資，一直是Airbnb最大的外部股東。

另一方面，Airbnb也很早提出IPO融資一事。早于2017年，其便對(duì)外放聲有IPO計(jì)劃，稱Airbnb上市流程的周期約為2年，可能會(huì)在2018年上市。只是到了2018年，Airbnb首席財(cái)務(wù)官宣布離職，彼時(shí)業(yè)內(nèi)就已經(jīng)認(rèn)為這會(huì)影響到IPO進(jìn)程。

當(dāng)時(shí)Airbnb聯(lián)合創(chuàng)始人、中國(guó)區(qū)主席柏思齊坦言，“Airbnb IPO最大的壓力不是來自于投資者，而是來自于員工和房東，尤其是持有公司股份的大部分員工?！?/p>

IPO進(jìn)程一拖再拖，直到2019年5月，Brian Chesky在接受采訪時(shí)表態(tài)，公司正在做準(zhǔn)備，在今年晚些時(shí)候IPO，“從那之后的任何時(shí)間點(diǎn)，你們都有可能會(huì)看到我們?！?/p>

當(dāng)時(shí)很多人以為，2019年會(huì)是Airbnb兌現(xiàn)上市承諾的一年，然而最終還是落空了。

又倒回今年年初那會(huì)兒，疫情肆虐，旅游業(yè)和民宿行業(yè)遭遇危機(jī)，Airbnb成為受疫情影響最嚴(yán)重的企業(yè)之一。

Airbnb自身難保，上市進(jìn)程也就擱淺了。今年5月，Brian Chesky在內(nèi)部信中宣布公司將裁員1900人，高管降薪，并縮減對(duì)核心業(yè)務(wù)之外的投入。

當(dāng)時(shí)他接受采訪時(shí)直言，“我們花了12年的時(shí)間打造了Airbnb的業(yè)務(wù)，在4-6周的時(shí)間里幾乎失去了這一切。”這被外界解讀為Airbnb處于破產(chǎn)邊緣。

如今時(shí)勢(shì)已變，Airbnb以高姿態(tài)成功上市，有了新的資金注入，被投資者爭(zhēng)議多年的IPO壓力得以消散。

然而其后續(xù)仍然有著不小的挑戰(zhàn)。對(duì)于未來的風(fēng)險(xiǎn)因素，Airbnb在招股書中表示，調(diào)整后的EBITDA和自由現(xiàn)金流一直在下降，這一趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)下去，營(yíng)收增速已經(jīng)放緩，預(yù)計(jì)未來還會(huì)繼續(xù)放緩。

與此同時(shí)，Airbnb或面臨比預(yù)期更大的所得稅負(fù)擔(dān)。在招股文件中披露，美國(guó)國(guó)稅局最近提出了一項(xiàng)可追溯至2013年的稅收調(diào)整，可能會(huì)使該公司承擔(dān)13.5億美元的稅費(fèi)，該稅費(fèi)與將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給國(guó)際子公司有關(guān)。而外加罰款和利息，這筆稅費(fèi)比Airbnb目前在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中記錄的準(zhǔn)備金高出10億美元以上。

而且Airbnb本身債務(wù)規(guī)模就比較龐大，截至2020年9月30日，其未償債務(wù)本金19.97億美元。

但截止2020年9月30日，Airbnb用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈額為4.91億美元，同比減少9.1億美元；自由現(xiàn)金流為負(fù)5.2億美元，比去年同期減少了8.399億美元。

此外，未來Airbnb面臨全球日趨嚴(yán)格的民宿監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，還有來自Booking Holdings、Expedia Group、Google、TripAdvisor、Trivago、Craigsli以及萬豪、希爾頓等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施加的壓力。

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原標(biāo)題： 美股迎最大IPOAirbnb漫漫三年上市路