作者：云蒙

來(lái)源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）

總體評(píng)價(jià)：我們經(jīng)常會(huì)討論和琢磨一件事，那就是中國(guó)的銀行業(yè)未來(lái)整體發(fā)展情況大概會(huì)是怎樣的？我們預(yù)想了這樣一個(gè)模板：資產(chǎn)規(guī)模、存貸款、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)、股東權(quán)益、營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)等每年增長(zhǎng)5%，凈資產(chǎn)收益率15%，每年利潤(rùn)67%用來(lái)分紅，也就是每年賺的錢三分之二用來(lái)分紅，三分之一用來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)。這樣的銀行也是我們一直期待的銀行，沒(méi)有大富大貴，沒(méi)有超常發(fā)展，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)姆窒斫?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的成果。 

由于我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)前些年發(fā)展太快，導(dǎo)致銀行分紅后資本金增速跟不上規(guī)模增速，這樣分紅越來(lái)越少，融資越來(lái)越多，現(xiàn)在中速發(fā)展甚至以后中低速發(fā)展，銀行那種野蠻擴(kuò)張跑馬圈地也接近尾聲了。所以我們判斷我們國(guó)家未來(lái)銀行整體上發(fā)展是上面那種預(yù)算，也是我們期待的一個(gè)方向。這種期待的穩(wěn)健發(fā)展的銀行，雖然沒(méi)有過(guò)去十年那種突飛猛進(jìn)的發(fā)展，但一樣可以給投資人帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

看完建設(shè)銀行今年三季報(bào)的財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)建設(shè)銀行就是一家和我們預(yù)想相似的銀行，唯一的缺陷就是分紅率還需要提高一倍多一點(diǎn)。建設(shè)銀行的財(cái)報(bào)如果要用一個(gè)字來(lái)形容的話，那就是一個(gè)穩(wěn)字，建設(shè)銀行也給我們展示了所謂的一季報(bào)定全年，各方面的數(shù)據(jù)同比都和前面兩個(gè)季度同比差不多，也就是前三個(gè)季度都是資產(chǎn)規(guī)模和盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，繼續(xù)保持低成本優(yōu)勢(shì)，凈息差穩(wěn)定，撥備充足性維持較高水平并繼續(xù)提升，不良貸款系列指標(biāo)也保持穩(wěn)定。這樣的財(cái)報(bào)沒(méi)有多少驚喜，有的是穩(wěn)健的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理。目前建設(shè)銀行不管是A股還是港股，估值相對(duì)同行來(lái)說(shuō)屬于中等偏上的水平，但其投資價(jià)值是非常不錯(cuò)的，在我們這里建設(shè)銀行港股的投資價(jià)值進(jìn)入了所有銀行股投資價(jià)值榜的前六。下面我們分項(xiàng)談我們的看法： 

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2018年三季度建設(shè)銀行凈利潤(rùn)為2141億元，同比增長(zhǎng)6.4%。總資產(chǎn)為233541億元，同比增加5.9%。貸款總額為137658億元，同比增長(zhǎng)7.9%。歸屬普通股股東權(quán)益為18425億元，同比增長(zhǎng)10.2%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為137533億元，同比增長(zhǎng)6.1%。營(yíng)業(yè)收入為5000億元，同比增長(zhǎng)5.9%。撥備前利潤(rùn)為 3636億元，同比增長(zhǎng)7.7%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。建設(shè)銀行的總資產(chǎn)增速在四大行中算較快的，2018年三個(gè)季度同比增速基本都在6%左右。在金融去杠桿和經(jīng)濟(jì)中速發(fā)展的背景下，估計(jì)大部分銀行的總資產(chǎn)都會(huì)維持在個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。資產(chǎn)擴(kuò)張放慢應(yīng)該是趨勢(shì)，畢竟資產(chǎn)總量越來(lái)越大，過(guò)去動(dòng)輒兩位數(shù)甚至20%或30%的增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。

二是實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性增長(zhǎng)。建設(shè)銀行一直是比較穩(wěn)健的，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)，近兩年增速有所加快，對(duì)核心資本的消耗增大。從2017年第四個(gè)季度我們看到風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速下調(diào)，2018年三個(gè)季度均維持風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速要小于股東權(quán)益增速，所以看到核心資本充足率同比也在提高，如果建設(shè)銀行能維持這種中速發(fā)展，那么將50%的利潤(rùn)用來(lái)分紅是完全沒(méi)有壓力的。

三是整體盈利基本保持穩(wěn)定。在資產(chǎn)減值損失的計(jì)提同比增長(zhǎng)15%的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)還有6個(gè)點(diǎn)以上的增長(zhǎng)，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近8個(gè)點(diǎn)。其實(shí)建設(shè)銀行今年前三個(gè)季度凈利潤(rùn)增速是超過(guò)10%的，ROE比公布的數(shù)值還要好一些，剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的原因，我們依然看到建設(shè)銀行撥備方面還在提高，也就是通俗說(shuō)的用撥備在隱藏利潤(rùn)，而同期不少銀行是在用撥備釋放利潤(rùn)。

四是股東權(quán)益穩(wěn)定增長(zhǎng)。三季度歸屬普通股股東權(quán)益同比增長(zhǎng)了10.2%，這個(gè)還沒(méi)有考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響。再加上2018年分紅0.291元，港股有5%的股息率，A股也有4%點(diǎn)多，從長(zhǎng)期投資者角度看，不考慮估值的變化，投資人過(guò)去的四個(gè)季度可以獲得15-16%的收益率。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

三季度建設(shè)銀行貸款和墊款總額137658億元，占比58.9%，年初為占比58.3%。投資類三類資產(chǎn)凈額共計(jì)55728億元，占比23.9%。吸收存款172282億元，占比總負(fù)債80.5%，基本和年初持平；活期存款90873億元，占比總存款55.5%，年初為54.8%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)端繼續(xù)增加貸款。建設(shè)銀行的貸款占比應(yīng)該是行業(yè)內(nèi)較高的，2018年貸款總額比年初增長(zhǎng)6.68%，而總資產(chǎn)增長(zhǎng)5.56%，所以占比略有上升。建行的零售利潤(rùn)接近五成，且仍然在發(fā)力零售。三季度境內(nèi)公司貸款比年初增長(zhǎng)4%，個(gè)人貸款比年初增長(zhǎng)11%。在同業(yè)業(yè)務(wù)方面，建行一直占比較低，由于流動(dòng)性寬裕，存拆同業(yè)+買入返售比年初增長(zhǎng)了63%以上。

二是負(fù)債端活期占比上升，總體凈息差變化不大。我們看到三季度的公布的凈息差2.34%和前兩個(gè)季度持平，但是我們折算起來(lái)比前兩個(gè)季度有所下降，但是同比是提升的。我們看到活期存款占比比年初和中報(bào)均提升。折算比中報(bào)凈息差下降可能是由于存款成本上升，且資產(chǎn)端收益率上升不明顯。不過(guò)總體看凈息差相對(duì)同行來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

三季度建設(shè)銀行核心資本充足率為13.34%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.26個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.86%，環(huán)比上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為195.2%，同比上升32.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：一是資本充足率進(jìn)一步提升。建設(shè)銀行核心資本充足率今年以來(lái)都在13%以上，目前只有工商銀行、建設(shè)銀行和招商銀行超過(guò)12%。2018年作為最后過(guò)渡期的核心一級(jí)資本充足率底線也將達(dá)到9%。在資產(chǎn)增速維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，發(fā)展零售業(yè)務(wù)，保持內(nèi)生性增長(zhǎng)的情況下，未來(lái)對(duì)資本的消耗不會(huì)大增，隨著凈資產(chǎn)不斷提升，提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平維持較高水平。建設(shè)銀行的撥備覆蓋率、撥貸比前兩年一直在監(jiān)管的紅線附近，甚至還出現(xiàn)低于紅線的情況，2017年在資產(chǎn)質(zhì)量提升的情況下，兩個(gè)比例就迅速提升了，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整也適當(dāng)提高了撥備的水平。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

三季度同比折算總資產(chǎn)收益率為1.14%，同比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)；同比折算加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.41%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。同比折算凈息差為2.39%；非息收入占比26.86%，去年同期為29.38%。成本收入比為23.13%，去年同期為23.80%。

點(diǎn)評(píng)：一是收益率等指標(biāo)保持較高水平。建設(shè)銀行一直以來(lái)就有強(qiáng)勁的ROE和ROA。利息凈收入同比增長(zhǎng) 9.72%。ROE同比環(huán)比略有下降，主要由于股東權(quán)益增速大于凈利潤(rùn)增速，所以內(nèi)生性增長(zhǎng)較強(qiáng)的銀行有能力的情況下，要么增大規(guī)模，要么增大分紅，否則ROE就會(huì)下降，也就是杠桿率下降了，ROE就會(huì)下降，這也是銀行一定能較高分紅的原因，除非銀行經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)了的虧損。

二是非息收入表現(xiàn)應(yīng)該還可以。非息收入較上年同期增長(zhǎng)3.07%。從中報(bào)看，銀行卡收入已占到三成以上，同比增幅達(dá)到13%；而且電子銀行業(yè)務(wù)收入發(fā)展較快，同比增長(zhǎng)60%。三季度應(yīng)該也是這兩塊業(yè)務(wù)發(fā)展不錯(cuò)，理財(cái)新規(guī)和細(xì)則出臺(tái)后，理財(cái)業(yè)務(wù)收入的回升還需要時(shí)間。

三是成本控制有力。成本收入比同比是下降的，環(huán)比略有上升，這與銀行不少成本開支在下半年也有關(guān)系。這與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)也有關(guān)系。總體而言，23%的成本收入比是很低的，目前應(yīng)該僅高于工商銀行。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

三季度建設(shè)銀行撥備總額3939億元，同比去年3111億增長(zhǎng)了828億元；資產(chǎn)減值損失998億，同比去年870增加了14.7%，是凈利潤(rùn)的46.6%。不良貸款余額為2018億，同比增長(zhǎng)5.69%，不良貸款率為1.47%。  

點(diǎn)評(píng)：一是不良貸款系列指標(biāo)保持穩(wěn)定。建設(shè)銀行不良貸款率一直算較低的，雖然不良貸款余額有上升，但環(huán)比繼續(xù)降低，也就是不良的增長(zhǎng)在規(guī)模增長(zhǎng)中抵消了。同時(shí)，我們根據(jù)資產(chǎn)減值損失增加量減去撥備增加量來(lái)算核銷情況，然后按照一定比列計(jì)算核銷的不良貸款，再加上同期新增的不良貸款，我們發(fā)現(xiàn)建設(shè)銀行新生不良率依然維持較低的水平。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定非常嚴(yán)格。建設(shè)銀行的不良認(rèn)定可以說(shuō)是最嚴(yán)格的。我們之前比較過(guò)各銀行的，中報(bào)里，關(guān)注+不良率為4.3%，相比不少5%以上的銀行，也是較低的。逾期90天以上貸款只有不良貸款的65.7%，也是各銀行最低的。 

三是撥備充足性在不斷提高。建行的撥備充足性一直在提升，如果按照行業(yè)中比較嚴(yán)格的清算方法，然后考慮稅收問(wèn)題，建設(shè)銀行的撥備盈余是有不少富余的，按照我們統(tǒng)一的清算方法，是可以增厚0.5元以上凈資產(chǎn)的，這里也印證了建設(shè)銀行在通過(guò)撥備隱藏利潤(rùn)。

六、關(guān)于估值

三季度建設(shè)銀行每股凈利潤(rùn)0.86元，去年同期為0.8元；每股凈資產(chǎn)7.37元，去年同期為6.69元。2018年分紅0.291元。

點(diǎn)評(píng)：截至2018年10月24日，建設(shè)銀行A股收盤股價(jià)為7.15元，市凈率為0.97倍。H股收盤股價(jià)為6.22港幣，折合實(shí)時(shí)匯率人民幣5.50元，市凈率為0.75倍。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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