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投資困境企業專題十二 | 評估的門道

大隊長金融 大隊長金融
2023-11-03 15:10 5715 0 0
從評估的作用說起

作者:大隊長金融

投資人作盡調時,管理人一般會提供一份企業的評估報告,或者至少是評估報告草稿。


評估報告是有資格的評估機構(而不是管理人)給出來的,而評估機構又通常是管理人委任的。


應該怎么看這份報告呢?


得先從評估的作用說起。


如我們在《投資人如何報價》一篇中介紹的,為什么需要“重整”?因為需要說服債權人,重整好于清算。也就是,債權人在重整中可以拿回更多。


估值過于樂觀,會導致債權人甚至老股東對于重整投資有不合理的預期,導致沒有投資人的報價能符合這種預期,從而降低重整的成功率。


估值過于悲觀,評估機構又會擔心自己的風險。


因此,圍繞著評估過程和結果,評估機構和其他相關方通常會有一些博弈。


除了價格高低問題,評估出來一個價值,就代表能按這個估值能賣得出去嗎?或者說,假設重整不成,債權人可以基于這個估值準確預測自己在清算中拿回多少錢嗎?


所謂,重整看估值,清算講變現。


評估報告的主要作用,是模擬企業在重整失敗、進入清算狀態下的債權償債率;換句話說,就是假設企業在清算狀態下(按評估價值)出售了資產可以償還多少債權。


那問題來了,評估價值哪怕是以快速變現法作出的,也可能與真正的資產出售價值存在差異,企業的評估價值可能并不低,但資產也許根本沒有流動性。


這樣,對投資人和債權人來說,評估價值只是參考。對評估價值較高的企業,一份報價并不高的投資方案或許也能通過債委會的批準,批準與否與參加遴選的投資人多寡、債權人心態等有很大關聯。


理性的債權人心里也清楚,評估價不等于清算變現價,不批準這份投資方案也許自己會一無所有。


還有,如果你在盡調時只是拿到了一份評估報告草稿,那需要了解這還不是最終的評估數字,不排除評估價值在盡調后會調整。


債權人也可能對評估價值提出質疑,這樣,管理人甚至可能請評估機構重新評估,最終的評估數字也就與投資人盡調時看到的數字不同。


如果評估價值后續提高了,那投資人基于原價值給出的報價有可能無法滿足債權人的期許,從而投資方案取得債委會批準的幾率會降低。


相反,如果評估價值后續降低了,則投資方案取得債委會批準的幾率會增加,但是對你而言,也許會覺得報價報虧了。


這樣說起來,怎么看評估報告?關鍵還是“參考”二字。投資人要信之,因為它是報價的重要指導;但也不能盡信之,因為它并不準確,甚至不排除會“坑”你一把。


因此,你應該自己好好盡調,把企業的資產、業務、人員等情況摸個清楚,在自己心中給企業估個價。如果評估價值超出了你的心理底線,除非有特別的理由志在必得,并沒有必要為了匹配理想的償債率而報高價。




本文的作者均來自金杜律師事務所,他們熱愛死磕復雜法律和商業問題、挑戰高難度項目并在心血來潮時向大家分享經驗。





注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

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原標題: 投資困境企業專題十二 | 評估的門道

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