債市邦 作者：阿邦0504
來源：債市邦
這段時間，大餅從 12 萬美元附近回落到 9 萬左右，市值縮水超過 1 萬億美元。情緒波動非常明顯，不少人都在問：最近到底發生了什么？
如果把所有事件按時間順序展開，會發現市場不是突然崩掉，而是幾條線在同一時間收緊：宏觀預期轉向、機構資金撤出、交易基礎設施出現波動、DeFi 老項目暴雷、鏈上杠桿集中爆掉。
這些因素單獨來看都不至于觸發全面下跌，但同時發生時，確實會讓市場承壓。過去一個月的行情，比特幣從 12 萬美金上方被一根根長陰線砸下來，跌破 11 萬、10 萬，最后在 9 萬附近顫顫巍巍停住。整個下跌過程幾乎沒有像樣的反彈，市場情緒從“再沖 15 萬”瞬間崩成“這是要見頂了嗎”。ETF 資金凈流出、爆倉榜單一天比一天長，社交媒體上從曬收益截圖變成了比慘大會。大家能明顯感到：這不是普通調整，這是那種讓人心理上“嚇了一跳”的下跌。 而這波力度之所以讓人印象深刻，不只是因為跌得快，而是它把今年積累的樂觀情緒，在很短時間內統統沖刷干凈。
（恐慌指數追平歷史最低值，進入極度恐慌期間，從歷史數據看，這個點位進場盈利的概率是100%）
宏觀預期轉向
最近兩周，美聯儲官員的發言明顯偏鷹。幾位票委都強調通脹仍高、經濟存在過熱風險，表達“需要更多證據才能支持降息”。這直接壓低了市場對 12 月降息的預期。美元流動性預期隨之收緊，風險資產普遍承壓。雖然長期持有者把大餅視為“數字黃金”，但在當前利率環境下，機構資金仍然把大餅視作高波動資產，所以受到的影響更加明顯。
（polymarket上美聯儲12月不降息概率首次超過降息概率）
機構資金撤出
宏觀壓力走高后，機構的態度也迅速轉變。最典型的是 ETF 資金流向。過去一個月，富達 FBTC 的凈流出超過 4 億美元、ARKB 流出接近 2 億美元，整體來看，主要幾只大餅現貨 ETF 合計凈流出超過 12 億美元。這是非常明確的機構減倉行為。今年上半年 ETF 帶來的增量資金推動了行情，但在宏觀不確定性加大后，機構選擇兌現收益、降低風險敞口，這是它們一貫的操作邏輯。
（10月底以來的ETF資金持續流出，創下）行業內部事件加劇情緒下滑
本來這些因素已經讓市場更趨謹慎，但行業內部又連續出現兩個事件，加劇了情緒下滑。幣安閃崩事件第一件是幣安 10·11 的閃崩。幾個主流交易對在極短時間內劇烈波動，許多合約賬戶被動清算。全球近200億美元的合約倉位爆倉，創下歷史記錄。
盡管事后cz給出了技術上的解釋，這種情況發生在全球最大的交易所，仍然會讓市場降低系統性信任感。Balancer漏洞事件第二件是老牌 DeFi 項目 Balancer 的重大漏洞事件。
作為一個完全開源、經過多輪審計、長期運營的項目，居然因為一個小數點取整的bug，就讓黑客輕松盜走上億美元資金。它的暴雷讓行業意識到：開源并不等于絕對安全，審計也無法保證所有風險都被識別。
對于看不懂代碼的普通人而言，這類事件直接削弱了對 DeFi 體系“可驗證、安全、透明”的信任。
對于未來以太坊、bsc等公鏈取代金融的故事邏輯更是造成了“釜底抽薪”般的嚴重沖擊。
鏈上杠桿集中爆倉
在這些情緒變化的背景下，鏈上杠桿隨之集中爆倉。大餅跌破關鍵區間后，短時間內觸發了近 10 億美元的強制平倉，訂單簿深度又比前期明顯下降，流動性不足導致下跌進一步被放大。整體來看，這次回調并不是某一個突發事件引起的，而是多個壓力在短時間疊加：宏觀轉鷹、ETF 資金凈流出、交易所波動、DeFi 安全事件、流動性下降、杠桿爆倉。這些因素組合在一起，使市場短期承受較大壓力。比特幣的底層邏輯未變
不過，有一點需要明確：這些事件并沒有改變大餅的底層邏輯。大餅的價值不依賴某個交易所或某個項目，它的核心特征——去中心化、2100萬枚的總量控制、點對點轉賬無障礙——沒有受到影響。最近黃金走強、大餅回調，有人據此質疑“數字黃金”說法。但理解背后的差異非常重要：黃金上漲，主要來自全球央行大規模買入黃金作為儲備資產。
而大餅幾乎沒有進入全球官方儲備體系。即便美國曾討論建立“大餅國家戰略儲備”，也沒有實際買入動作。從資產配置角度看，這反而說明大餅仍然處于早期階段：
黃金已經被央行買到歷史高位，而大餅的國家級需求幾乎還未開始。
一旦未來有國家開始把大餅納入戰略儲備，這個資產的估值框架將完全被重寫。
目前大餅的市值約為黃金的7%，如果未來形成“黃金 + 大餅”的組合，大餅的上行空間會大于當前大多數人的預期。并軌壓力與市場成熟
從更大的視角看，最近的波動，本質上是大餅在逐漸融入傳統金融體系過程中的“并軌壓力”。ETF 會帶來資金，也會帶來波動；機構會推升價格，也會在宏觀變化時快速撤離。這些不是大餅的問題，而是市場機制走向成熟的必經階段。對普通人來說，大餅的長期邏輯沒有改變。短期市場情緒和波動是噪音，真正重要的是看清底層結構和價格背后的行為邏輯。
理解這一點，會讓人更容易在周期波動中保持穩定。
HODL，可能是最后的康波。
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