小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
近年來，當代文體持續(xù)對外并購擴張，導致債務規(guī)模大幅增長，并形成巨額商譽，隨著影視劇和體育業(yè)務盈利能力下降，公司流動性異常緊張。
4月11日，中證鵬元公告稱，將當代文體（600136.SH）主體信用等級由A+下調(diào)為A-，評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，同時將“20明誠04”信用等級由AA+下調(diào)為A3。
下調(diào)評級公告
公告顯示，當代文體2021年業(yè)績預計持續(xù)大額虧損，商譽仍存在減值風險，債務負擔沉重，再融資能力一般，面臨較大的流動性壓力，本期債券擔保方武漢當代科技產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司償債能力明顯下滑。
值得注意的是，4月12日主承銷商九州證券公告稱，擬于2022年4月25日召開“20明誠04”2022年第一次債券持有人會議，審議追加擔保、不逃廢債等議案。
據(jù)公開資料，“20明誠04”發(fā)行于2020年12月，當前余額4億元，期限5年，今年12月17日面臨回售。
《小債看市》統(tǒng)計，目前當代文體存續(xù)債券5只，存續(xù)規(guī)模13.8億元，其中“20明誠03”將于2022年4月22日面臨付息及回售，公司面臨較大的流動性壓力。
存續(xù)債券到期分布
3月23日，據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，當代文體新增一條被執(zhí)行記錄，執(zhí)行標的646萬元，目前其已有5條歷史被執(zhí)行人記錄，被執(zhí)行總金額3478.95萬元。
新增被執(zhí)行記錄
近年來，當代文體持續(xù)對外并購擴張，導致債務規(guī)模大幅增長，并形成巨額商譽，隨著影視劇和體育業(yè)務盈利能力下降，公司流動性異常緊張。
據(jù)官網(wǎng)介紹，當代文體是一家中國領先的集影視、體育和文化產(chǎn)業(yè)為一體的滬市A股主板上市公司，是湖北省唯一擁有《電視劇制作許可證(甲種)》的民營企業(yè)。
上市至今，當代文體幾度更名，主營業(yè)務逐漸由磷礦石貿(mào)易與學生公寓運營轉向影視傳媒+體育業(yè)務兩大板塊。
當代文體官網(wǎng)
2021年8月，武漢國創(chuàng)資本投資有限公司成為當代文體的新控股股東，持有公司1.94%的股權，控制其總股本27.39%的表決權，公司實際控制人為武漢市國資委。
近年來，受影視劇業(yè)務和體育業(yè)務盈利下降，期間費用高企以及資產(chǎn)減值損失增加等因素影響，當代文體出現(xiàn)連續(xù)虧損。
2021年，當代文體預計實現(xiàn)歸母凈利潤-5.8億元至-8.6億元；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.9億元至-8.7億元。
值得注意的是，當代文體扣非凈利潤已連續(xù)三年虧損，股票有披星戴帽風險。
實現(xiàn)歸母凈利潤情況
截至2021年9月30日，當代文體總資產(chǎn)有85.4億元，總負債63.53億元，凈資產(chǎn)21.87億元，資產(chǎn)負債率為74.39%。
近年來，當代文體的財務杠桿水平上升很快，由于其資產(chǎn)中商譽規(guī)模較大，公司實際資產(chǎn)負債率很高，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，當代文體主要以流動負債為主，占總債務的75%，債務結構不合理。
截至2021年三季末，當代文體流動負債有47.84億元，主要為其他應付款項，其一年內(nèi)到期的短期債務合計有8.52億元。
短債規(guī)模雖然不大，但當代文體流動性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有8314.01萬元，較2020年末大幅下滑80%，現(xiàn)金短債比為0.097，短期償債壓力巨大。
截至2021年一季末，當代文體銀行授信總額有9.83億元，未使用授信額度有2.2億元，可見其授信總額和未使用額度均較低，財務彈性欠佳。
銀行授信
從短期償債能力指標看，當代文體的速動比率和現(xiàn)金短期債務比均很低，截至2021年三季末其流動比率和速動比率分別為62.64%和25.08%，流動性表現(xiàn)很弱。
除此之外，當代文體還有15.69億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債規(guī)模有14.15億元。
整體來看，當代文體的剛性債務有22.68億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為36%。
近年來，當代文體持續(xù)對外并購擴張，導致債務規(guī)模大幅增長，公司期間費用大幅增加，2020年其財務和管理費用合計超10億元，2021年前三季度達5億元，對公司盈利形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，當代文體身為上市公司，可通過資本市場等直接融資渠道籌集資金，但其近兩次定增均未成功。
2020年，當代文體曾擬定向控股股東進行增發(fā)，但卻因控制權轉讓而擱置；今年3月其定增在運作大半年后因疫情再次告吹。
從資產(chǎn)質量看，當代文體的應收賬款、存貨影視制作成本、商譽和股權投資占比較大，存在較大資產(chǎn)減值和投資損失風險。
截至2021年三季末，當代文體應收賬款有8.32億元，主要為應收影視劇銷售款和體育版權銷售以及贊助收入，欠款單位較為集中，且賬齡主要在1年以上，存在一定回收風險。
另外，當代文體的存貨中主要為影視劇作品，2021年三季末存貨有17.97億元，對公司資金形成較大占用，且存在已拍攝完成影視作品價格不及預期的情況，而出現(xiàn)存貨跌價損失風險。
截至相同報告期，當代文體所有者權益合計為21.87億元，商譽高達29.18億元，商譽占所有者權益的133.41%，未來若被并購公司經(jīng)營出現(xiàn)不利變化，其仍存在較大商譽減值風險。
商譽高企
總得來看，當代文體業(yè)績連續(xù)虧損，公司資本、盈利和營運現(xiàn)金流對債務的保障能力很弱；財務杠桿高企，短期流動性異常緊張；公司形成巨額商譽，資產(chǎn)質量一般。
1998年，當代文體登陸上交所，此前其曾用名為道博股份，主要業(yè)務為磷礦石貿(mào)易、房地產(chǎn)銷售及服務業(yè)務、學生公寓物管租貨及相關業(yè)務。
2015年，道博股份原大股東新星漢宜與武漢當代集團簽署《增資協(xié)議》，后者出資3億元認購新星漢宜新增注冊資本，增資完成后當代集團成為公司實際控制人。
次年，道博股份改名為當代明誠，并將公司主業(yè)逐漸轉向文化傳媒；2020年5月基于“影視+體育”雙主業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，當代明誠再次更名為“當代文體”。
值得注意的是“當代系”入主后，當代文體的業(yè)績一度得到提振。
2015-2018年，當代文體實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5347萬元、1.22億、1.28億以及1.78億元，其中2015和2016年業(yè)績增長率分別為5504%和129%。
近年來，當代文體進行了一系列外延式并購，先后完成對強視傳媒、蘇州雙刃劍、耐絲國際及其子公司Borg.B.V、新英開曼等收購。
然而，并購擴張不僅推高了當代文體的債務，還形成巨額商譽，隨著疫情對其影視及體育業(yè)務的嚴重打擊，公司業(yè)績開始下滑。
2019年，當代文體實現(xiàn)凈利潤1.05億元，同比下滑逾四成；2020年其收入大幅下降，期間費用維持高位加之資產(chǎn)減值和投資損失增加，公司巨虧19.3億元。
由于業(yè)績不佳，2020年5月新星漢宜及其一致行動人當代集團將當代文體控股權轉讓，2021年8月公司實際控制人變更為武漢市國資委。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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