債券球 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：債券球
一、第1條 支持中小企業(yè)健康發(fā)展
關(guān)于中小民企發(fā)債，筆者的觀點(diǎn)在之前的文章中多有介紹，比如《關(guān)于中小民企通過債券融資的一些思考20220407》。債券對(duì)于中小企業(yè)來說，尤其是民企，只是小而美的融資品種，更像是點(diǎn)心債，不具備大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)。就其原因主要有兩點(diǎn)：
（一）弱信用：中小民企發(fā)債需要信用嫁接
中小企業(yè)自身的弱信用，決定了其發(fā)行的信用債券很難吸引足夠多的投資者，除非進(jìn)行信用嫁接。
對(duì)于信用嫁接，無論是第三方擔(dān)保，還是發(fā)行類似于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）等，都很難大規(guī)模推廣，其原因還是風(fēng)險(xiǎn)問題。信用嫁接后，中小企業(yè)的弱信用風(fēng)險(xiǎn)無疑轉(zhuǎn)移給了擔(dān)保方或者CRMW的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)等，這種情況下，信用能力強(qiáng)的大型企業(yè)擔(dān)保意愿、擔(dān)任創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)等角色的意愿有多強(qiáng)？市場(chǎng)無疑已經(jīng)反映了很多。
國內(nèi)信用債市場(chǎng)發(fā)展至今，主要發(fā)行群體為國有企業(yè)，其中具備代表性的，比如：城投。作為投資機(jī)構(gòu)，在信用利差不是特別大的情況下，無疑選擇穩(wěn)妥的國企會(huì)更好。這里需要說明的是，如果信用利差特別大，一方面，民企自身通過發(fā)債融資不是很合算的買賣；另一方面，信用利差真的特別大，估計(jì)很多投資者也會(huì)望而卻步，畢竟風(fēng)險(xiǎn)和收益大部分情況下是匹配的。
某種意義上，擠出效應(yīng)也減弱了債券市場(chǎng)對(duì)于民企的研究，畢竟有大量?jī)?yōu)質(zhì)的替代品，對(duì)中小民企的信用進(jìn)行大量細(xì)化的研究，性價(jià)比并不高。
二、第2條 支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求
這一條重點(diǎn)自然不在“支持房企正常融資活動(dòng)”，作為官方機(jī)構(gòu)，如果連正常融資活動(dòng)都不支持，肯定不合適。對(duì)于這部分，筆者關(guān)注的重點(diǎn)在于“優(yōu)質(zhì)房企”。從具體內(nèi)容來看，如果發(fā)行人被認(rèn)定為優(yōu)質(zhì)房企，其將獲得的政策支持是毫無疑問的。可惜的地方在于，這里并沒有給出優(yōu)質(zhì)房企的標(biāo)準(zhǔn)，大概監(jiān)管部門也有難為的地方吧。
有關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的，可以看到，近期出臺(tái)的刺激政策可謂密密麻麻，尤其是購買端。當(dāng)然現(xiàn)在大量房企，尤其是民營(yíng)房企，除了銷售方面的問題外，還有一個(gè)特別重要的問題在于融資端。筆者以為房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的復(fù)蘇，其中非常重要的一個(gè)標(biāo)志就在于，民營(yíng)房企在融資端得到實(shí)打?qū)嵉闹С郑热纾罕O(jiān)管部門將金融機(jī)構(gòu)購買民企債券作為考核的重要指標(biāo)，當(dāng)然能不能落地不好說，但是如果最終能落地，估計(jì)過程挺難的。
本輪房地產(chǎn)收縮到再啟動(dòng)，可能最大的借鑒意義在于，一項(xiàng)政策的推出，首先要考慮是否有足夠穩(wěn)定的替代措施，如果沒有，就應(yīng)當(dāng)慎行。就目前來看，重新啟動(dòng)最大的動(dòng)因大概是土地財(cái)政，假設(shè)土地財(cái)政有其他稅源進(jìn)行支撐，估計(jì)也不會(huì)這么快進(jìn)行刺激。
對(duì)于房地產(chǎn)，筆者最大的觀點(diǎn)，無論政策如何調(diào)整，必須房住不炒。房地產(chǎn)低迷，土地財(cái)政難以維系；房地產(chǎn)火熱面前的高房?jī)r(jià)，傷害無疑也是巨大的。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 簡(jiǎn)評(píng)深交所《關(guān)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)若干措施的通知》中債券部分
